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Azionario Usa, utili verso un capovolgimento dell’outlook (Report)

di Keith Wade, Chief Economist & Strategist, Schroders 23 Aprile 2019

Grazie ai progressi nelle negoziazioni tra Stati Uniti e Cina i timori legati alla guerra commerciale sono diminuiti anche se gli investitori hanno iniziato a preoccuparsi per la crescita economica e per i rischi politici. A preoccupare particolarmente gli investitori azionari è il potenziale impatto di una minore crescita sui profitti delle società.
Nel 2018 i mercati sono stati guidati da utili societari più solidi, tuttavia i prezzi delle azioni sono diminuiti, dato che i rialzi dei tassi hanno spinto gli investitori a riesaminare le valutazioni. Sembra che quest’anno ci troveremo nella situazione opposta, dato che prevediamo che gli utili rallenteranno via via che le banche centrali faranno passi indietro.

 

Minore inflazione e salari in aumento premono sui profitti

 

Uno dei principali cambiamenti nelle nostre recenti previsioni di crescita più debole riguarda l’outlook dell’inflazione, che sembra destinata a risultare più debole di quanto atteso in precedenza e ciò ha incentivato una politica monetaria più accomodante da parte delle banche centrali.

 

Anche se può sembrare una notizia positiva per i mercati azionari (tassi di interesse inferiori rendono i risparmi liquidi relativamente meno attraenti), una minore inflazione può aumentare la pressione sui margini di profitto. Le società stanno inoltre affrontando anche salari in aumento. In una situazione di maggiore inflazione, il maggiore costo della manodopera può essere gestito più facilmente attraverso l’innalzamento dei prezzi finali. Al contrario, quando l’inflazione è limitata e i produttori non riescono a gestire al meglio i costi addizionali, il peso ricade sui margini di profitto.

 

Una delle principali caratteristiche della recente espansione economica è stato l’alto livello dei margini di profitto di cui hanno goduto le imprese. Per il mercato Usa, ciò è stato dimostrato dall’elevata percentuale di profitto rispetto al Pil.

 

L’altra faccia della medaglia è stata rappresentata da una crescita debole dei salari. In molti Paesi ciò si è tradotto in insoddisfazione nei confronti dello status quo dell’economia, che ha alimentato la retorica dei movimenti populisti. Guardando al futuro, riteniamo che questa situazione potrebbe cambiare.

 

Verso una caduta dei profitti Usa nel 2020

 

Adottiamo un approccio top-down per prevedere la percentuale rappresentata dai profitti sul Pil, attraverso la valutazione dei margini di profitto e dell’utilizzo della capacità. Quest’ultima indica la percentuale di utilizzo che le imprese fanno della propria capacità di produrre beni o servizi. La nostra previsione in tal senso si basa sulla crescita del Pil, mentre le previsioni per i margini di profitto vengono anch’esse influenzate dalla crescita dei costi di manodopera, dei prezzi e della produttività.

 

Non ci aspettiamo una recessione negli Stati Uniti (intesa come due trimestri consecutivi di crescita economica negativa), ma il nostro modello di previsione indica di prestare particolare attenzione agli utili Usa. Ci aspettiamo che i profitti raggiungeranno il picco nel terzo trimestre del 2019 e che poi scenderanno in linea con un’economia statunitense più debole. In generale, prevediamo che i profitti Usa (escluso il settore finanziario) aumenteranno del 6% nel 2019, ma poi perderanno il 4% nel 2020.

 

La ragione è che una crescita economica inferiore al trend significa minore utilizzo di capacità, e ciò scatena pressioni al ribasso sui profitti. Inoltre, i margini di profitto si ridurranno all’aumentare dei costi di manodopera, mentre l’inflazione e la produttività scenderanno in un contesto di crescita più debole.

 

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QUOTAZIONI
VAR, %QUOT. €CAPITALIZ. €SCAMBI €
Aedes 2.61 1.7700 56,693,709 0.169
Brioschi 0.28 0.0726 57,184,468 0.008
Coima Res 1.85 7.7200 277,974,040 0.930
Covivio 1.96 93.8000 7,808,000,360 0.026
Dea Capital 0.30 1.3200 404,727,972 0.234
Gabetti Holding 1.93 0.3170 18,731,821 0.008
Heidelberg Cement -0.06 67.7400 13,440,732,152 0.028
Igd 0.48 6.2600 690,740,313 0.356
Mutuionline 0.59 17.1800 687,200,000 0.169
Nova Re 1.77 4.0300 44,380,593 0.007
Restart -2.83 0.4465 14,279,334 0.034
Risanamento 5.83 0.0254 45,741,444 0.094
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2.34 1,197.4000 124,338 0.057
-0.07 1,215.2000 103,096 0.044
-0.57 1,018.8000 67,879 0.037
0.08 251.2000 131,005,824 0.045
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