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AllianzGI, il braccio di ferro tra orsi e tori

di G.I. 24 Maggio 2019

Oggi sui mercati prevalgono i tori o gli orsi? Sull’onda delle notizie più o meno incoraggianti, con particolare riferimento ai negoziati commerciali, si susseguono rapidamente fasi di acquisto e di vendita. La questione centrale è se il riacuirsi delle tensioni fra Washington e Pechino soffocherà le speranze di un nuovo scenario “Goldilocks”, ovvero di accelerazione della crescita in un contesto di inflazione contenuta e di attendismo delle Banche Centrali.

 

In questa situazione nebulosa, meglio focalizzarsi sui principali driver di mercato.

 

Quali sono gli argomenti a favore di uno scenario costruttivo, che vedrebbe prevalere i tori? 

 

·        Politica monetaria. La linea più paziente delle Banche Centrali, soprattutto della Fed, comporta una temporanea sospensione del processo di normalizzazione di tassi di interesse e bilancio. Nel 2018, dal “QE” (quantitative easing) si è passati al “QT” (quantitative tightening) e ora al “QP” (quantitative pause). Si prevedono inoltre ulteriori stimoli fiscali sia in Cina sia in Europa.

 

·        Attività economica. I principali indicatori anticipatori hanno segnalato un “risveglio primaverile” dell’economia mondiale. La crescita ovviamente risulta sostenuta dall’aumento o dalla proroga delle misure di sostegno. Ciò significa che nell’immediato i rischi di recessione sono bassi (nel contesto di un rallentamento di fine ciclo). Le “sorti” del ciclo attuale dovrebbero essere decise non nel 2019, ma nel 2020.

 

·        Politica. Stati Uniti e Cina potrebbero firmare una (temporanea) tregua in occasione del G20 che si terrà a Osaka, in Giappone, il 28 e 29 giugno. Un accordo aiuterebbe il settore manifatturiero, orientato all’export, a uscire dalla fase di debolezza.

 

·        Posizionamento. Gli investitori che dal sell-off del quarto trimestre 2018 si sono tenuti alla larga dai mercati azionari, non credendo nella tendenza al rialzo in atto da gennaio, potrebbero tornare in campo. In altre parole, l’aumento dei corsi azionari potrebbe autoalimentarsi.

 

O invece prevarranno gli orsi? In uno scenario pessimista, i seguenti fattori potrebbero provocare delle battute d’arresto.

 

·        Politica monetaria. Le grandi Banche Centrali agiranno in modo più cauto, ma continueranno a normalizzare la politica monetaria. Se i dati economici miglioreranno ancora, la Fed riprenderà ad alzare i tassi sui Fed funds fino al livello “neutrale” appena inferiore al 3,00% (anche se non immediatamente). I mercati obbligazionari, che oggi prevedono un taglio dei tassi invece di un aumento di 25-50 bp, resterebbero spiazzati e le condizioni finanziarie diverrebbero più restrittive.

 

·        Attività economica. Nonostante i “germogli di ripresa”, i dati restano eterogenei e i rischi di downside di fine ciclo sono elevati (ad esempio, pensiamo alle crescenti pressioni sui margini delle società derivanti dagli aumenti salariali).

 

·        Politica. Le incognite a tutti note (come la guerra commerciale, la Brexit o la situazione in Medio Oriente) e quelle meno note, potrebbero scoraggiare i tori. Ricordiamo, ad esempio, che gli USA hanno inserito nella blacklist il gigante delle telecomunicazioni cinese Huawei. Una decisione che riduce le probabilità di risoluzione del conflitto al G20.

 

·        Valutazioni e contesto tecnico. Rispetto ai fondamentali, diverse asset class rischiose (come azioni USA e corporate bond) presentano ancora valutazioni onerose. I fattori tecnici indicano una vulnerabilità a eventi imprevisti. In effetti, il numero di investitori che prevede una minore volatilità negli USA (“short vola”) è quasi ai massimi storici.

 

La settimana prossima

 

Sia negli USA che in Europa la pubblicazione dei risultati del primo trimestre, ormai quasi conclusa, è stata caratterizzata da minori revisioni al ribasso delle stime e una sufficiente crescita dei ricavi.

 

I principali indicatori anticipatori, come il sentiment economico nell’UE (previsto per martedì), la fiducia dei consumatori americani (martedì) e il PMI cinese (venerdì), saranno al centro dell’attenzione. Sul fronte politico, a dominare la scena sono le elezioni per il Parlamento europeo (23 – 26 maggio). Nello stesso tempo, il Regno Unito e la Premier Theresa May, sempre più debole, stanno cercando disperatamente una soluzione alle difficoltà della Brexit. Il fatto che Trump abbia per ora accantonato i dazi sulle auto dovrebbe alleviare la tensione alla riunione dei ministri del commercio dell’UE in calendario per martedì.

 

Active is:

 

Quali sono le implicazioni per le decisioni di investimento? Chiaramente, la politica monetaria più “dovish” sosterrà gli asset rischiosi. Nell’immediato, tuttavia, sembrano possibili entrambi gli scenari:

 

1.     rimbalzo degli asset rischiosi grazie al miglioramento dei dati macroeconomici, al calo dei rischi politici imminenti e alla ripresa dopo qualche ritardo del ciclo di inasprimento della Fed;

 

2.     ribasso degli asset rischiosi causato da notizie poco incoraggianti, instabilità politica e debolezza tecnica.

 

Non è ancora chiaro se, a fronte degli attuali squilibri, prevarranno i tori o gli orsi. È pertanto opportuno diversificare i portafogli e adottare un assetto tatticamente neutrale sugli asset rischiosi nell’ambito di un approccio multi-asset, con una selezione titoli attiva come ulteriore fonte di reddito.

 

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Coima Res 0.79 7.6600 275,813,620 0.004
Covivio -1.57 93.8500 8,178,244,885 0.112
Dea Capital 0.16 1.2500 383,265,125 0.105
Gabetti Holding 1.01 0.3000 17,727,276 0.004
Heidelberg Cement -0.20 69.0000 13,690,736,913 0.002
Igd -1.81 5.9800 659,844,580 0.787
Mutuionline -0.38 15.9200 636,800,000 0.120
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